中信证券研报称，不雅察2025年民众科技市集投资，从市集维度自慰 偷拍，中国科技金钱相对好意思国金钱更具投资性价比。在中国科技板块中，中信证券将中概互联网板块手脚首选，提醒投资东说念主珍藏在短期宏不雅复苏、策略刺激为板块带来的事迹拐点和中经久AI生态的抓续茁壮为板块带来的估值重塑契机，并看好中国国产AI产业链的投资机遇。

　　科技｜大模子和端侧AI发力，珍藏互联网和AI期骗投资契机：2024年12月投资策略

　　不雅察2025年民众科技市集投资自慰 偷拍，从市集维度，咱们以为中国科技金钱相对好意思国金钱更具投资性价比；在中国科技板块中，咱们将中概互联网板块手脚咱们的首选，提醒投资东说念主珍藏在短期宏不雅复苏、策略刺激为板块带来的事迹拐点和中经久AI生态的抓续茁壮为板块带来的估值重塑契机，咱们亦看好中国国产AI产业链的投资机遇。

　　▍市集总结：2024年于今好意思股科技板块领跑民众市集，A股和港股市集科技股跑赢大盘，但恒科指数估值已回到924之前。

　　好意思股：2024年好意思股科技股继续领跑民众，2024年纳指年内上升34%。分板块来看，2024Q3标普北好意思软件指数上升19%，同期费城半导体指数上升5%，软件显赫跑赢；而拉长周期来看，2023岁首-2024年末，标普北好意思软件指数涨幅109.9%，已与费城半导体指数同阶段涨幅（110.2%）趋同。咱们以为好意思股科技板块近期行情的演绎响应了市集关于AI的酷好酷好正向期骗层面出动，11月当月，AI作事商Palantir上升61%，AI告白作事平台Applovin上升99%，AI期骗落地后劲大、节律快的公司正步入事迹和估值双击的延迟轨说念。同期，分结构来看，好意思股科技板块的行情亦在向中小市值公司扩散；2024年9月份时，好意思股前十大科技股市值增长占纳指年内市值涨幅77%，而该想法至2024年12月份时下落至71%。

　　港股：恒生科技指数2024年年内涨幅17%，分月度来看，恒科年内涨幅主要来自9月份行情的驱动。而从结构来看，泡泡玛特、小米、好意思团年内涨幅居前，年内涨幅分手为371%/95%/91%。10月后恒科回调，轨则12月20日，恒科的估值水平已回到924之前水平，处于2021年以来~10%分位数。

　　国内：2024年，A股科技板块跑赢大盘，年内上证指数上升14%，电子/通讯/蓄意机/传媒/汽车指数分手上升17%/28%/17%/19%/19%。在9月以来的行情中，科技板块合座反弹强于大盘，而前期事迹增长预期较低的蓄意机板块在该轮行情中弹性居前。9月当月，上证指数上升17%，电子/通讯/蓄意机/传媒/汽车指数分手上升19%/24%/35%/26%/23%。从全年看，通讯行业受益于国外AI发展关于光模块、AIDC等子行业的拉动，合座涨幅居前。从主题看，AI和国产自强是两大主题，国外AI龙头产业链公司、国内AI自强配套的算力芯片、数据平台等公司涨幅较大。从公募基金的主动建树比例看，轨则2024Q3，电子板块的合座建树比例恒久处于历史高位，而通讯行业在年内的建树比例抓续延迟。

　　▍东说念主工智能行业进展：强化学习成为模子性能擢升新旅途，软件和端侧AI落地程度加速，中国AI产业有望走出孤独行情。

　　大模子：竞争容貌廓清；模子参数增长速率放缓，强化学习成为新旅途从参数界限的角度，受到算力集群界限和高质料数据供给的轨则，自6月中旬Claude 3.5的发布后，大参数界限模子的发布速率逾期于市集预期。而至2024年12月，跟着Open AI发布o3模子，强化学习范式成为继续擢升模子性能、擢升模子数理和逻辑才略的新措施。Open AI通过聚拢延长推理时辰、期骗念念维链的推理措施，使得模子本人的恢复准确度和对复杂数理问题的恢复才略继续保抓了才略的擢升。国内厂商亦通过裁汰模子成本已毕大模子在B端和C端的加速渗入，字节豆包大模子成本抓续下落，C端DAU以超15%的复合月增速快速上升，B端的tokens调用量亦超市集预期，由5月的1200亿次快速上升至11月的4万亿次。

　　AI软件期骗：在期骗层面，好意思国科技公司抓续鼓吹大模子技能加速落地。1）大模子公司的软件功能发布速率加速，适配多种生态和期骗环境。谷歌推出Gemini 2.0 Flash版块，Anthropic推出Compute Use；OpenAI发布ChatGPT iOS版、Canvas。2）B端SaaS公司关于Agent的剖释和技能水平逾越快速，Workday、Salesforce等B端SaaS公司加速Agent居品的推出，并开动进行AI Agent的货币化探索，公司估值水平亦同步擢升。3）技俩制AI公司、AI告白平台落地速率着手。FY24Q3，AI作事商Palantir已毕收入7.26亿好意思元，同比增长30%，显赫超出此前指挥，主要收货于政府端AI技俩的抓续干预。AI告白平台公司Applovin在FY24Q3收入利润亦大超预期，通过AI技能带动告白平台提效，Applovin在电商客户中的渗入率快速擢升，AI关于垂类行业生意模式的颠覆体现昭着。中国公司在关系场地亦积极跟进，通过国内科技公司快速迭代的工程才略，有望推动孤独于好意思国的AI生态建造进一步加速。

　　端侧AI：自动驾驶方面，特斯拉抓续迭代自动驾驶算法，FSD V13有望于近期推送。而特斯拉的Robotaxi贪图于2026年开动量产。东说念主形机器东说念主方面，跟着机器东说念主零部件产业链的冉冉老练和大模子的引入，英伟达、特斯拉、Figure公司在机器东说念主的商用化进展上抓续迭代，2025年将迎来多个潜在催化。而总结国内，多家科技公司发布AI眼镜、AI耳机居品，AIoT市集握住发酵，爆款居品论千论万。小米、渴望等科技公司亦积极探索AI在自动驾驶和智能座舱领域的期骗。

　　▍投资逻辑：预测2025年，咱们看好中国科技板块在AI驱动下的发扬。

　　中国科技：恒生科技指数估值水平处于2021年以来10%的低分位数，外资抓股比例亦处于历史低位，回购的加强抓续增厚互联网公司的EPS，提供较强安全旯旮，而宏不雅策略的积极变化将为板块带来事迹与估值的双击，提供较大上行空间。咱们以为，电商、腹地生存、出行、货运、在线招聘、地产作事平台等顺周期板块将昭着受益，容貌妥贴且具备事迹高敬佩性的标的将享受估值溢价。预测中经久，以字节豆包AI生态为代表的国产AI产业链抓续迭代，多模态才略和准确度抓续上升，B端、C端抓续渗入，腾讯、阿里等中国科网公司亦有丰富的垂类数据和期骗场景。咱们以为，2025年，更多AI软件期骗或端侧居品的落地，将有劲提振中国科网公司的估值水平。

　　好意思股科技：预测2025年，咱们以为2025年民众科技板块的投资的中枢珍藏点仍然聚焦于AI，提醒投资东说念主重心珍藏软件SaaS板块的投资机遇。关于软件SaaS板块而言，咱们判断此前压制软件板块的诸多负面身分正在冉冉缓解，或转为积极催化，而大选后泰西企业IT支拨开动冉冉回升，Agent驱动AI+软件货币化有望在2025年加速。关于硬件板块而言，AI数据中心有望继续成为2025年纪迹基本面的增长驱起程分，而关系公司估值水平处于较高水平。

　　▍风险身分：

　　咱们提醒投资东说念主应充分神爱外部地缘政事环境变化和贸易摩擦加重给科技产业投资带来的风险。好意思国潜在关税和贸易策略的出台可能导致国内光模块、锂电板、汽车整车和零部件等科技居品对北好意思出口受阻或居品竞争力减轻；地缘政事的变化可能导致中国大陆的IC想象公司无法使用位于国外的晶圆代工场先进制程产能进行流片。同期咱们亦提醒：宏不雅经济规复程度不足预期；关系产业策略不达预期；好意思联储降息程度不足预期；企业中枢技能、居品研发进展不足预期；AI期骗落地速率不足预期；云厂商本钱支拨不足预期等风险。

　　▍投资策略：

　　不雅察2025年民众科技市集投资，从市集维度，咱们以为中国科技金钱相对好意思国金钱更具投资性价比；在中国科技板块中，咱们将中概互联网板块手脚咱们的首选，提醒投资东说念主珍藏在短期宏不雅复苏、策略刺激为板块带来的事迹拐点和中经久AI生态的抓续茁壮为板块带来的估值重塑契机，咱们亦看好中国国产AI产业链的投资机遇。